2023~2025 사업연도 감사보고서 3개년을 열두 개 점검 항목으로 대조했습니다. 실사 스코프를 정하기 위한 문서이며, 부실이나 회계 위반을 판정하지 않습니다.
실사 스코프 필수 포함
대상 회사 질의 후 등급 재조정
기록만, 스코프 제외
톱라인은 3년간 18.0% 성장했지만 그 성장이 현금으로 돌아오지 않았습니다. 매출채권 회전일수가 60일에서 84일로 늘었고 같은 기간 특수관계자 매입 비중이 8%에서 23%로 올랐습니다. 두 항목과 대표이사 개인 채무에 대한 회사 지급보증 34억 원, 그리고 연구개발비 자본화 비율이 21%에서 44%로 오른 것까지 네 건을 실사 1순위로 둡니다. 나머지는 질의로 클리어할 수 있는 수준입니다.
| 구분 | 2023 | 2024 | 2025 | 3년 변화 |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 412억 | 447억 | 486억 | +18.0% |
| 매출채권 | 68억 | 89억 | 112억 | +64.7% |
| 영업이익 | 31억 | 34억 | 38억 | +22.6% |
| 영업활동현금흐름 | 27억 | 19억 | 11억 | -59.3% |
| 자료 | 기간 | 형태 | 비고 |
|---|---|---|---|
| 감사보고서 (적정의견) | 2023~2025 | PDF 3부 | 주석 포함 |
| 재무제표 부속명세서 | 2024~2025 | 엑셀 2부 | 2023년분 미수령 |
| 특수관계자 거래 내역 | 2023~2025 | 주석 발췌 | 거래처명 일부 비공개 |
매출이 3년간 18.0% 늘어나는 동안 매출채권은 64.7% 늘었습니다. 회전일수로 환산하면 60일에서 84일입니다. 격차는 46.7%포인트로, 자동차 부품 제조 기준선인 15%포인트를 크게 넘습니다. 2023 회전일수60일 2025 회전일수84일 기준선 대비+31.7%p
매출이 현금이 아니라 채권으로 쌓이고 있습니다. 매출 인식 기준이 느슨해졌거나 특정 거래처의 결제가 밀리는 두 가지 가설이 가능합니다. 영업활동현금흐름이 같은 기간 59.3% 줄어든 것과 방향이 같습니다.
2024년에 신규 진입한 1차 협력사 거래는 결제 조건이 90일로 기존 60일보다 깁니다. 신규 거래처 비중이 늘면 회전일수는 회수 능력과 무관하게 늘어납니다. 이 경우라면 리스크가 아니라 포트폴리오 믹스의 변화입니다.
거래처별 채권 연령분석표 3개년을 받아 90일 초과 채권의 거래처 집중도를 봅니다. 상위 3개 거래처가 초과분의 절반 이상을 차지하면 회수 리스크, 고르게 분포하면 결제 조건 변화로 정리합니다.
매입 총액에서 특수관계자가 차지하는 비중이 2023년 8%에서 2025년 23%로 올랐습니다. 상대는 대표이사의 배우자가 지분 100%를 보유한 가공 업체 한 곳입니다. 해당 거래의 단가가 시장가와 어떻게 비교되는지는 주석에 없습니다.
인수 후 이 거래를 끊으면 원가가 오르고, 유지하면 매도인 이해관계가 회사에 그대로 남습니다. 어느 쪽이든 인수 후 손익에 직접 꽂히는 항목입니다.
해당 공정이 사외 조달이 어려운 특수 열처리라면, 관계사 의존은 선택이 아니라 구조입니다. 이 경우 대체 업체 확보 비용을 밸류에이션에 반영하는 것으로 정리됩니다.
해당 품목의 외부 견적 2건을 받아 단가를 비교하고, 대체 공급처 확보에 필요한 기간과 초기 비용을 산출합니다. 거래 계약서의 해지 조항과 최소 물량 약정도 함께 확인합니다.
2025년 주석에 대표이사 개인 채무에 대한 회사의 연대보증 34억 원이 기재되어 있습니다. 자기자본 121억 원의 28%에 해당합니다. 2023년과 2024년 주석에는 없던 항목입니다.
회사가 대주주 개인의 신용 리스크를 떠안고 있습니다. 클로징 시점에 해소되지 않으면 인수자가 그대로 승계합니다.
공장 증설 자금을 대표 개인 명의로 조달하면서 회사가 보증한 구조라면, 자금이 실제로 회사에 들어왔는지 여부에 따라 성격이 달라집니다. 회사 유입이 확인되면 실질은 회사 차입입니다.
보증 대상 채무의 대출약정서와 자금 입금 계좌를 확인합니다. 선행조건에 보증 해소를 넣을 수 있는지 법률 자문과 함께 검토합니다.
연구개발 지출 중 자산으로 잡은 비중이 2023년 21%에서 2025년 44%로 올랐습니다. 손상 인식 이력은 없습니다.
비용으로 처리해야 할 지출이 자산에 남아 이익을 떠받치고 있을 수 있습니다. 이익의 질을 직접 깎는 항목입니다.
2024년에 양산 승인을 받은 과제가 있다면 자본화 요건을 충족한 시점부터 비중이 오르는 것이 맞습니다.
자본화한 과제별로 양산 승인 문서와 예상 회수 계획을 받습니다. 승인 없는 과제 비중이 절반을 넘으면 높음으로 올립니다.
영업이익은 3년간 22.6% 늘었으나 영업활동현금흐름은 59.3% 줄었습니다. 2025년 기준 영업이익 38억에 현금흐름 11억으로 괴리가 27억입니다.
이익이 현금이 아니라 채권과 재고에 잠겨 있습니다. 01번 항목과 원인을 공유할 가능성이 큽니다.
2025년에 원자재를 선매입했다면 일시적으로 현금이 재고로 묶입니다. 2026년 1분기 현금흐름이 회복되었다면 시점 문제입니다.
2026년 1분기 월별 현금흐름표를 받아 회복 여부를 봅니다. 회복이 없으면 01번과 묶어 높음으로 올립니다.
재고자산이 3년간 41% 늘어 매출원가 증가율 16%를 25%포인트 앞섰습니다. 증가분의 대부분은 원재료가 아니라 제품 재고입니다.
팔리지 않은 완성품이 쌓이고 있을 수 있습니다. 평가손실 인식이 밀리면 이익이 과대 계상됩니다.
신규 수주 물량의 납품 시점이 2026년 상반기라면 선생산 재고는 정상입니다.
품목별 재고 연령과 2026년 수주잔고를 대조합니다. 1년 초과 재고 비중이 15%를 넘으면 높음으로 올립니다.
총차입금 96억 중 1년 내 만기 도래액이 71억(74%)입니다. 기말 현금은 14억입니다.
차환에 실패하면 즉시 유동성 이슈가 터집니다. 딜 구조에서 리파이낸싱을 전제로 깔아야 합니다.
주거래 은행의 한도 대출이 매년 자동 연장되어 온 것이라면 실질 만기는 더 깁니다.
차입 약정서에서 연장 조항과 재무약정을 확인합니다. 최근 3년 연장 이력도 함께 받습니다.
| 번호 | 항목 | 관찰 | 판정 |
|---|---|---|---|
| 03 | 매출 인식 시점 | 4분기 매출 비중 27~29%로 3년간 안정 | 정상 범위 |
| 07 | 감사 이력 | 3년간 동일 감사인, 적정의견, 강조사항 없음 | 정상 범위 |
| 08 | 대손 정책 | 설정률 2.1~2.4%로 유지, 하락 없음 | 정상 범위 |
| 11 | 경영진 관련 거래 | 임원 대여금 없음, 보수 총액 연 4~6% 증가 | 정상 범위 |
| 12 | 종속회사 | 종속회사 없음, 별도 재무제표만 존재 | 해당 없음 |
거래처별 매출채권 연령분석표 2023~2025 각 기말 기준, 90일 초과 구간 별도 표시
특수관계자 거래 명세 품목별 단가, 물량, 계약서 사본, 최소 물량 약정 유무
동일 품목 외부 견적서 2건 이상, 최근 6개월 이내
대표이사 연대보증 관련 대출약정서 및 해당 자금의 입금 계좌 거래내역
2026년 1분기 월별 현금흐름표 및 자금수지 계획
품목별 재고 연령표 및 2026년 수주잔고 명세
자본화 개발 과제 목록 과제별 양산 승인 문서, 회수 계획
차입 약정서 전부 연장 조항, 재무약정, 최근 3년 연장 이력
2023년 부속명세서를 받지 못해 해당 연도의 거래처별 세부 내역은 대조하지 못했습니다. 2023년 수치는 감사보고서 본문과 주석만으로 산출했습니다.
특수관계자 거래 주석에서 거래처명 일부가 비공개로 처리되어, 관계사 외의 특수관계 거래가 더 있는지 확인하지 못했습니다.
세무조정계산서를 받지 못해 세무 리스크(가지급금 인정이자, 부당행위계산 부인 가능성)는 이번 스코프에 넣지 못했습니다. 별도 세무 실사가 필요합니다.