제3차 투자심의위원회 상정 · 2026년 4월 9일 · 담당 이현우
| 항목 | 내용 |
|---|---|
| 대상 회사 | 한성정밀 (비상장, 자동차 부품 제조, 1998년 설립) |
| 인수 지분 | 보통주 70% (매도인: 창업자 겸 대표이사) |
| 기업가치 (EV) | 496억 원 추정 2025년 EBITDA 62억 × 8.0배 |
| 순차입금 | 82억 원 확인 차입 96억 - 현금 14억 |
| 지분가치 (100%) | 414억 원 |
| 지분 대가 (70%) | 290억 원 |
| 거래 비용 | 10억 원 추정 자문 수수료, 인수금융 취급 수수료 |
| 총 소요 자금 | 300억 원 |
| 자금 조달 | 금액 | 비중 | 조건 |
|---|---|---|---|
| 펀드 출자 | 180억 | 60% | 3호 블라인드 펀드 |
| 인수금융 | 120억 | 40% | 5년 만기, 금리 6.5%, DSCR 1.2배 약정 미확인 |
| 합계 | 300억 | 100% | 인수 직후 총차입 216억 (EBITDA 3.5배) |
전기차 전환으로 엔진 부품 협력사 풀이 줄어드는 동안, 한성정밀은 구동계 정밀가공이라는 잔존 영역에서 1차 협력사 두 곳의 승인 벤더 지위를 지키고 있습니다. 이 지위가 이 딜의 해자입니다.
대표이사 개인 역량에 묶여 있던 영업과 원가 관리를 조직으로 옮기는 것이 핵심 밸류 드라이버입니다. 현재 12.8%인 EBITDA 마진을 업계 상위 수준인 15%까지 올릴 여지가 있습니다.
승계 의사가 없는 창업자가 경영권을 넘기면서도 30% 지분으로 롤오버하는 구조라, 인수 직후 현장 이탈 리스크가 낮습니다.
사업 구조. 구동계 정밀가공 부품을 1차 협력사에 납품합니다. 2025년 매출 486억 확인 중 상위 2개 거래처가 68% 확인를 차지합니다. 거래처 집중도는 이 산업의 일반적 수준이지만, 두 곳 중 하나를 잃으면 리커버리가 어렵습니다.
승인 벤더 지위. 두 거래처 모두 신규 벤더 승인에 통상 18개월 이상이 걸립니다 미확인. 대상 회사 진술이며 거래처 확인은 상업 실사에서 진행 중입니다. 이 기간이 사실이라면 신규 진입을 막는 실질 해자로 작동합니다.
시장. 국내 구동계 부품 시장에는 전기차 전환으로 축소되는 영역과 확대되는 영역이 함께 있습니다. 대상 회사가 속한 감속기 하우징 가공은 내연기관과 전기차 양쪽에 쓰여 전환 익스포저가 상대적으로 작습니다 추정. 근거는 2024~2025년 두 거래처의 발주 품목 구성 변화입니다.
| 항목 | 2023 | 2024 | 2025 | 확인 상태 |
|---|---|---|---|---|
| 매출액 | 412억 | 447억 | 486억 | 확인 감사보고서 |
| 영업이익 | 31억 | 34억 | 38억 | 확인 감사보고서 |
| EBITDA | 52억 | 57억 | 62억 | 확인 감가상각 주석 |
| EBITDA 마진 | 12.6% | 12.8% | 12.8% | 확인 |
| 영업활동현금흐름 | 27억 | 19억 | 11억 | 확인 감사보고서 |
| 순차입금 | 64억 | 73억 | 82억 | 확인 |
영업이익이 3년간 22.6% 늘어나는 동안 영업활동현금흐름은 59.3% 줄었습니다. 재무 실사에서 매출채권 회전일수가 60일에서 84일로 늘어난 것이 주된 원인으로 확인되었습니다. 다만 이것이 거래 조건 변화인지 회수 이슈인지는 아직 확정하지 못했습니다 미확인. 8번 섹션 반대 논거 2번과 연결됩니다.
| 비교 대상 | EV/EBITDA | 비고 |
|---|---|---|
| 국내 자동차 부품 비상장 거래 3건 (2024~2025) | 7.2 ~ 9.1배 | 추정 언론 보도 기준, 조건 미확인 |
| 상장 유사기업 5개사 중앙값 | 6.8배 | 확인 2026년 3월 말 기준 |
| 본건 엔트리 멀티플 | 8.0배 | 승인 벤더 지위와 거래처 집중도를 함께 반영 |
상장 유사기업 대비 1.2배 프리미엄입니다. 이 프리미엄을 정당화하는 근거는 승인 벤더 지위 하나입니다. 지위의 실체는 상업 실사에서 확인 중입니다.
| 영역 | 주요 발견 | 반영 방식 |
|---|---|---|
| 재무 | 매출채권 회전일수 60일 → 84일, 영업현금흐름 59.3% 감소 | 미해소. 연령분석표 수령 후 가격 재협상 여지 유보 |
| 재무 | 특수관계자 매입 비중 8% → 23% (대표 배우자 소유 가공업체) | 대체 견적 2건 확보, 연 4억 절감 여지 확인 확인. 밸류업 계획에 반영 |
| 법무 | 대표이사 개인 채무에 대한 회사 연대보증 34억 원 | 거래 종결 조건에 해소 의무 포함 |
| 법무 | 거래처 계약에 지배구조 변경 시 통지 의무 조항 | 거래 종결 전 사전 통지와 이의 부존재 확인을 거래 종결 조건에 포함 |
| 세무 | 가지급금 및 부당행위계산 부인 위험 없음 | 조치 불필요 |
| 상업 | 진행 중 (거래처 인터뷰 2건 중 1건 완료) | 계약 서명 전 완료 조건 |
딜 구조. 특수목적법인을 세워 지분 70%를 취득한 뒤 대상 회사와 합병하지 않고 존속시킵니다. 인수금융은 이 법인이 조달하고 대상 회사 주식을 담보로 제공합니다.
매도인 잔류. 대표이사가 30%를 보유하며 3년간 대표직을 유지합니다. 주주간계약에 다음 사항을 사전동의 대상으로 넣습니다. 특수관계자 거래, 연간 5억 원 초과 투자, 임원 선임, 배당.
선행조건. 대표이사 연대보증 34억 원 해소, 거래처 지배구조 변경 통지 및 이의 부존재 확인, 상업 실사 완료, 인수금융 약정 체결.
진술보장. 재무제표 정확성과 우발부채 부존재, 특수관계자 거래 공개 완전성은 매도인이 진술보장합니다. 매매대금의 10%는 18개월간 에스크로에 둡니다 미확인 매도인 측과 아직 합의되지 않았습니다.
보유 기간 5년을 전제로, EBITDA 마진을 12.8%에서 15.0%로 올리는 것을 목표로 합니다. 세부 실행 계획은 별첨 100일 계획서에 있습니다.
| 구분 | 베이스 케이스 | 다운사이드 케이스 | 가정 |
|---|---|---|---|
| 매각 시점 | 2031년 | 2031년 | 보유 5년 |
| 매출 | 720억 | 610억 | 추정 연평균 8.2% / 4.7% |
| EBITDA | 108억 | 85억 | 추정 마진 15.0% / 13.9% |
| 매각 배수 | 8.0배 | 6.5배 | 추정 엔트리 멀티플 유지 / 축소 |
| 기업가치 | 864억 | 553억 | |
| 순차입금 | 60억 | 120억 | 추정 상환 속도 차이 |
| 지분가치 70% | 563억 | 303억 | |
| 투자 배수 / IRR | 3.13배 / 25.6% | 1.68배 / 11.0% | 출자 180억 기준 |
엑싯 경로는 전략적 투자자 매각을 1순위로 봅니다. 두 거래처 중 한 곳의 계열 부품사가 수직 계열화를 진행 중이라는 관측이 있으나 미확인, 이를 회수 전제로 삼지 않았습니다.
| 리스크 | 완화 방안 |
|---|---|
| 상위 2개 거래처 의존도 68% | 보유 기간 중 3번째 거래처 승인 확보를 밸류업 지표에 포함 |
| 인수금융 상환 부담 (EBITDA 3.5배) | 운전자본 개선으로 연 15억 현금 확보 목표. 단, 아래 반대 논거 2번 참조 |
| 대표이사 3년 후 이탈 | 2년차부터 후임 대표 영입, 주주간계약에 경업금지 3년 포함 |
| 전기차 전환 가속 | 감속기 하우징은 내연기관과 전기차 양쪽에 쓰임. 물량 믹스 변화를 분기별로 점검 |
이 딜에 No를 놓아야 하는 이유 세 가지입니다. 담당자가 직접 작성했습니다.
매입의 23%가 대표 배우자 소유 업체입니다. 인수 후 이 거래를 끊으면 원가가 오르고, 유지하면 매도인 이해관계가 회사에 그대로 남습니다.
EBITDA 마진 15% 목표, 곧 핵심 밸류 드라이버가 무너집니다. 마진이 13%에 머물면 베이스 케이스 IRR은 25.6%에서 약 18%로 내려갑니다 추정.
대체 견적 2건에서 현재 단가보다 낮은 가격을 확인했습니다. 전환에 6개월과 초기 비용 3억이 들지만 연 4억 절감이 가능합니다. 주주간계약의 특수관계자 거래 사전동의 조항으로 통제합니다.
회전일수가 24일 늘어난 드라이버를 아직 모릅니다. 신규 거래처 결제 조건 때문이라는 대상 회사 설명은 검증되지 않았습니다.
운전자본이 매년 20억 이상 묶입니다 추정. 인수금융 원리금 상환에 연 32억이 필요한 구조에서 이 규모면 DSCR 코버넌트 위반으로 직행합니다.
답 없음. 거래처별 채권 연령분석표를 세 차례 요청했으나 아직 받지 못했습니다. 자료 수령 전에는 이 리스크의 크기를 말할 수 없습니다.
8.0배를 쓴 근거는 승인 벤더 지위 하나입니다. 그런데 신규 벤더 승인에 18개월이 걸린다는 것은 대상 회사 진술이고, 거래처 크로스체크는 절반만 끝났습니다.
적정 멀티플은 7.0배 수준으로, 기업가치가 496억에서 434억으로 62억 내려갑니다 추정. 지분 70% 기준 43억을 더 낸 것이 됩니다.
상업 실사의 나머지 거래처 인터뷰를 계약 서명 전 완료 조건으로 두었습니다. 확인되지 않으면 멀티플을 7.2배로 낮춰 재협상하는 폴백을 준비했습니다.
확인 표시 11건 감사보고서 3개년(2023~2025), 감가상각 주석, 차입금 명세, 대체 견적서 2건, 법무 실사 보고서, 세무 실사 보고서, 상장 유사기업 시세(2026년 3월 31일 종가)
미확인 표시 5건 신규 벤더 승인 기간, 인수금융 약정 조건(타결 전), 에스크로 조건(협상 전), 매출채권 회전 악화 드라이버, 거래처 수직 통합 관측, 특수관계 거래 단가의 시장가 대비 수준
추정 표시 11건 엔트리 멀티플, 거래 비용, 2031년 매출과 EBITDA(베이스·다운), 엑싯 멀티플(베이스·다운), 순차입금(베이스·다운), 전환 익스포저
첨부 재무 실사 보고서, 법무 실사 보고서, 세무 실사 보고서, 100일 밸류업 플랜, 인수금융 텀시트 초안